Доходность 10-летних трежерис, PCE, ВВП США, ставки ФРС, PMI еврозоны и инфляция — обзор рынков на 20 февраля 2026

Опубликовано 20 февраля 2026 г.

Финансовые рынки завершили неделю в режиме осторожного равновесия: доходность 10-летних казначейских облигаций США закрепилась вблизи отметки 4,08%, практически не изменившись по итогам пятницы. Инвесторы одновременно учитывали признаки замедления экономического роста и все более жесткие сигналы со стороны инфляции, а также сохраняющийся фон геополитической неопределенности, который поддерживает спрос на защитные активы. Ключевым фактором для долгового рынка стали свежие данные по ВВП США. В четвертом квартале экономика прибавила лишь 1,4% в годовом выражении — резкий контраст с ростом на 4,4% в третьем квартале и заметно ниже консенсус-прогноза в 3%. Такая динамика усилила дискуссию о том, насколько экономика способна выдержать одновременное давление тарифных ограничений и длительной приостановки работы федерального правительства. На этом фоне участники рынка начали осторожнее оценивать перспективы роста в 2026 году.

Однако ослабление макроэкономического импульса было частично нивелировано инфляционными сигналами. Данные по личным потребительским расходам показали, что в декабре доходы и траты домохозяйств продолжали уверенно расти, а инфляция — как общая, так и базовая — ускорилась сильнее ожиданий. Это вновь вернуло в фокус вопрос о том, насколько рано говорить о полноценном развороте монетарной политики. Дополнительную интригу внесли протоколы последнего заседания FOMC. Из них стало ясно, что внутри регулятора сохраняются разногласия: часть участников допускает необходимость дальнейшего повышения ставок, если инфляционное давление не ослабнет. В результате рынки скорректировали ожидания в сторону менее агрессивного смягчения политики, хотя по-прежнему закладывают в цены два снижения ставки по 25 базисных пунктов до конца года.

Спрос на казначейские облигации также поддерживался внешнеполитическими факторами. Эскалация напряженности вокруг Ирана и обсуждение возможных дальнейших шагов со стороны президента Дональд Трамп усилили интерес инвесторов к «тихой гавани» в виде американского госдолга. Если смотреть шире, по итогам 2025 года экономика США выросла на 2,2%, что ниже показателя 2024 года (2,8%) и стало самым слабым темпом со времени постпандемийного восстановления 2021 года, когда рост достигал 6,1%. Потребительские расходы и инвестиции в нежилую недвижимость в целом сохраняли устойчивость, однако чистый экспорт заметно тянул динамику вниз.

Введение тарифов в первой половине года спровоцировало волну опережающих закупок со стороны бизнеса и домохозяйств. Это привело к резкому росту импорта, рекордному расширению торгового дефицита и дополнительному давлению на внешнеторговый вклад в ВВП. Одновременно инвестиции в жилищное строительство сокращались, а федеральные расходы уменьшались на фоне самого продолжительного в истории шатдауна правительства. Ситуация на рынке труда в государственном секторе также ухудшалась. Численность занятых продолжала снижаться из-за масштабных программ сокращения персонала, включая выкупы и реструктуризационные инициативы, реализуемые Департаментом по эффективности правительства (DOGE). Эти меры стали еще одним фактором, ограничивающим рост внутреннего спроса.

Инфляционная картина в США в конце года выглядела все менее комфортной для регулятора. Индекс цен PCE в декабре 2025 года вырос на 0,4% в месячном выражении после 0,2% в ноябре — максимальное значение с февраля и выше рыночных ожиданий. Цены на товары ускорились до 0,4%, услуги подорожали на 0,3%, а базовый показатель PCE также прибавил 0,4%, превысив прогнозы. В годовом выражении общий PCE разогнался до 2,9%, а базовый — до 3%, что вновь подчеркнуло устойчивость инфляционного давления. Именно этот индекс остается ключевым ориентиром для Федеральной резервной системы. Доходная часть домохозяйств при этом демонстрировала стабильность. Личный доход американцев в декабре увеличился на 0,3% и достиг 26,512 трлн долларов, продолжив серию из семи месяцев роста. Существенный вклад внесли трансфертные поступления, включая выплаты, связанные с урегулированием последствий лесных пожаров и социальными программами. Заработная плата также росла, прежде всего в частном секторе. Располагаемый доход увеличился теми же темпами, однако в реальном выражении остался без изменений. Расходы населения в декабре выросли на 0,4%, или на 91 млрд долларов. Основной драйвер — сектор услуг, где заметно увеличились траты на жилье и коммунальные услуги, отдых, здравоохранение, а также финансовые и страховые сервисы. В то же время расходы на товары сократились, главным образом из-за снижения покупок автомобилей, одежды и других товаров недлительного пользования.

На рынке недвижимости сигналы были неоднородными. Число разрешений на строительство в декабре выросло на 4,8% и достигло 1,455 млн в годовом выражении — максимума с марта. Рост обеспечили многоквартирные проекты, тогда как сегмент индивидуального жилья показал спад. В региональном разрезе наиболее резкий рост пришелся на Северо-Восток и Запад, тогда как на Юге показатель снизился. В целом за 2025 год объем выданных разрешений оказался на 3,5% ниже уровня предыдущего года. На фоне американских данных внимание инвесторов также было приковано к Европе. В сфере услуг еврозоны индекс PMI от HCOB в феврале 2026 года поднялся до 51,8 пункта, сигнализируя о продолжении умеренного роста. Активность увеличивалась, но темпы притока новых заказов замедлялись, а занятость фактически застыла, завершив многолетний период расширения штатов. Давление со стороны издержек ослабло, а инфляция отпускных цен замедлилась, хотя уверенность бизнеса в перспективах на год вперед оставалась положительной. Производственный сектор еврозоны преподнес более оптимистичный сюрприз. Индекс HCOB Flash Manufacturing PMI вырос до 50,8 пункта, превысив ожидания и показав самое сильное улучшение условий с лета 2022 года. Выпуск рос максимальными темпами за несколько месяцев, а новые заказы увеличились впервые за полгода. При этом занятость продолжала сокращаться, а издержки и отпускные цены ускоряли рост. Главный экономист Hamburg Commercial Bank Сайрус де ла Рубиа отметил, что в целом промышленность выглядит более устойчивой и способной внести вклад в общий экономический рост, а не сдерживать его. Композитный PMI еврозоны в феврале поднялся до 51,9 пункта — максимума с ноября. Рост активности в частном секторе ускорился, хотя внешний спрос оставался слабым, а занятость снижалась второй месяц подряд. Инфляция производственных затрат достигла максимума почти за три года, тогда как рост цен на готовую продукцию немного замедлился. Деловая уверенность слегка снизилась, но по-прежнему оставалась вблизи многомесячных максимумов. В совокупности эти сигналы формируют сложную картину: в США рынки балансируют между замедлением роста и упорной инфляцией, а в Европе появляются признаки стабилизации и осторожного восстановления. Именно это сочетание факторов и определяет настроения инвесторов в начале 2026 года.

Возможно Вам будут интересны другие статьи